איגרת חוב היא הלוואה, ובפשטות כסף, שאנחנו נעניק ליישות אחרת לפרק זמן ידוע, ובתמורה אותה יישות תשלם לנו ריבית על הכסף שהיא קיבלה מאיתנו. במקרה של העוגן שלנו (תשואת אג"ח אפס נומינלית לתקופה של חמש שנים של ממשלת ישראל), אנחנו נעניק הלוואה למדינת ישראל. בדרך כלל תשלומי הריבית ישולמו מדי שנה עד לתאריך שבו סיכמנו עם אותה היישות שהכסף ייחזור אלינו. אותו תאריך נקרא מועד הפדיון. נדגיש שוב, במועד הפדיון אנחנו נקבל את כל הכסף שלנו בחזרה.

נדגים זאת בדוגמה פרקטית:
נעזר באג"ח מדינת ישראל הנקראת ממשלתית שקלית 0347, שמספרה 1140193. אם נבחן את נתוני האיגרת הזאת נלמד את המידע הבא: זוהי איגרת חוב שמועד הפדיון שלה הוא 31/3/2047 והיא נושאת קופון של 3.75 אגורות. במועד ההנפקה, יכולנו לרכוש אגרת אחת כזו עבור 100 אגורות, דהיינו שקל אחד. בכל שנה מעתה ועד מועד הפדיון, אנו נקבל את הקופון - 3.75 אגורות בתמורה לכל אגרת שהיינו מחזיקים. מועד התשלום בכל שנה הוא 31.3. ב-31.3.2047 אנו נקבל את הקופון, שהוא להזכירכם 3.75 אגורות, ובנוסף את כל כספנו בחזרה - 100 אגורות.

בתאריך 23/5/2019, מחיר האיגרת במסחר בשוק ההון היה 115.68 אגורות. כלומר, לו הייתם קונים את האג"ח באותו יום, הייתם צריכים לשלם 115.68 אגורות לכל אגרת חוב שרכשתם. אבקש להדגיש שבמועד הפדיון, היו מחזירים לכם רק 100 אגורות. כלומר, אתם תלויים בתשלומי הריבית, בגובה 3.75 אגורות בכל שנה, כדי שההשקעה הזו תהיה רווחית בסופו של דבר. התשואה לפדיון היא התשואה השנתית שתקבלו לו תחזיקו באגרת זו עד למועד הפדיון.

התשואה השנתית מחושבת באמצעות Internal rate of return - IRR . נכון ל-23/5/2019 התשואה לפדיון על אותה האיגרת היא 2.95%. הסיבה שהתשואה לפדיון נמוכה מהריבית שמשולמת בפועל (3.75 אגורות) היא כי מחיר האיגרת גבוה מ-100 אגורות.

אינפלציה - ההבדל בין ריאלי ונומינלי

אג"ח נומינלית היא אג"ח שאיננה מפצה את המחזיק בה על השינויים במדד המחירים לצרכן. אתם סופגים את האינפלציה - כלומר האינפלציה "תאכל"/"תשחק" חלק מהרווח שלכם. אם למשל אגרת החוב הנדונה שילמה לכם 3.75 אגורות, אבל הייתה אינפלציה של 1.75% השנה, אז בפועל, הכסף שלכם עשה בקירוב 2% בלבד כי האינפלציה שחקה 1.75% מערכו.

באג"ח נומינלית, כל סיכוני האינפלציה מגולגלים אליכם. לכן, צריך לדרוש ולקבל פיצוי גבוה יותר, בדמות ריבית גבוהה יותר. לכן, הריבית של אגרות חוב לא צמודות (ובהתאמה לכך מסלולי משכנתא לא צמודים) תמיד גבוהות מהריביות של אגרות חוב צמודות (ובהתאמה לכך מסלולי משכנתא צמודים).

אג"ח ריאלית היא אג"ח שכן מפצה את המחזיק בה על השינויים במדד המחירים לצרכן. אתם מקבלים פיצוי על האינפלציה - כלומר, במועד תשלום הריבית, תתקבל תוספת תשלום בגין גובה האינפלציה. לכן, לו קיבלתם כל שנה ריבית של 2%, והייתה אינפלציה של 1.75%, אז תתקבל בחזרה בקירוב ריבית של 3.75% - כלומר פיצוי על האינפלציה.

עכשיו נדבר על נושא עדכון האג"ח כל חמש שנים. לשם הפשטות, נדגים זאת על אג"ח רגילה. נניח שהאג"ח שעליה דיברנו, ממשלתית שקלית 0347, היא העוגן שלנו. נניח, שככל שנתקרב למועד הפדיון, מחיר האגרת יירד וייתקרב בחזרה ל-100 שקלים. זוכרים שאמרנו שנכון ל-23.5.2019 ערך האיגרת היה 115.68 אגורות? אז חמש שנים לאחר מכן (לפי מדידה מה22/5/2024), בעקבות המלחמה, ערך האג"ח צנח ל 77.93 אגורות. והתשואה לפדיון הייתה 5.5%

בדוגמה הזו, הריבית עלתה בגלל שינויים בתמחור העוגן, כלומר בשינוי בעלות שלו בשוק ההון. עכשיו נגיע לנושא החשוב - מחיר האגרת, וכיוצא בזאת השינוי בעוגן, יכול להשתנות גם בגלל אינפלציה.

כתוצאה מכך, הריבית במסלול משתנה לא צמודה תעלה בהפרש בין 2.95% לבין 5.5%. כלומר, הריבית תעלה ב-2.55%.